Select language:

Cập nhấtk cổ phiếu DHG – KQKD hợp nhất 9 tháng đầu năm không mấy khả quan

Thứ bảy - 10/11/2018 08:31
Nhận định KQKD – (Cổ phiếu DHG) đã công bố KQKD hợp nhất 9 tháng đầu năm không mấy khả quan với doanh thu giảm 1,5% và LNTT tăng...

Nhận định KQKD – (Cổ phiếu DHG) đã công bố KQKD hợp nhất 9 tháng đầu năm không mấy khả quan với doanh thu giảm 1,5% và LNTT tăng 3,2% so với cùng kì năm trước – Công ty đã công bố KQKD 9 tháng với doanh thu thuần giảm 1,5% còn 2.669,7 tỷ đồng do mảng phân phối giảm kể từ Q3 năm nay, trong khi mảng thuốc tự sản xuất chỉ tăng trưởng mức một con số. Kết quả này là do việc thắt chặt quản lý thuốc theo toa trong Q3 này. Về lợi nhuận, công ty đã công bố mức LNTT 9 tháng đầu năm tăng trưởng 3,2% đạt 512 tỷ đồng nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện và chi phí quản lý & bán hàng giảm. Trong khi đó, LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 9,5% xuống còn 450 tỷ đồng do thuế suất thuế TNDN tăng. Theo kết quả này thì công ty chỉ hoàn thành lần lượt 66,5% và 66,7% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận.

Doanh thu mảng thuốc tự sản xuất chỉ tăng 5,6% trong 9 tháng, trong khi mảng phân phối giảm 27,0% như dự kiến – Công ty đã công bố doanh thu thuốc tự sản xuất tăng trưởng 5,6% đạt 2.210 tỷ đồng, chiếm 82,8% tổng doanh thu thuần (cùng kì năm trước là 77,2%). Kết quả đạt được chủ yếu nhờ động lực tăng trưởng chính của thuốc dinh dưỡng, thuốc tim mạch và thuốc kháng sinh thế hệ mới. Về doanh thu hàng phân phối, mảng này giảm 27,0% và chỉ đạt 442 tỷ đồng, chiếm 16,6% tổng doanh thu thuần (cùng kì năm trước là 21,3%).

Tỷ suất lợi nhuận giảm nhẹ do giá nguyên liệu đầu vào tăng cao – Công ty công bố lợi nhuận gộp đạt 1.196 tỷ đồng (giảm 1,95%), theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp là 44,8% từ mức 45,0% trong cùng kỳ năm ngoái. Thông tin phân tích chi tiết như sau;

–     Tỷ suất lợi nhuận của các sản phẩm thuốc tự sản xuất giảm mạnh xuống 52,2% từ 55,3% trong 9 tháng đầu năm ngoái. Chủ yếu do giá nguyên vật liệu tăng 10% và hoàn bù trừ với tác động cải thiện từ cơ cấu danh mục sản phẩm tốt nhờ sự đóng góp từ thuốc tự sản xuất tăng.

–     Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng phân phối không đổi so với cùng kỳ, là 5,9%.

Thu nhập tài chính thuần đạt 1 tỷ đồng so với mức lỗ 2,3 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái – Công ty đạt thu nhập tài chính 80,1 tỷ đồng (tăng 20,1% so với cùng kỳ) nhờ lãi tiền gửi tăng mạnh 30%. Trong khi đó, chi phí tài chính tăng 14,5% so với cùng kỳ lên 79,1 tỷ đồng, trong đó chi phí lãi vay là 21,8 tỷ đồng (tăng 17% so với cùng kỳ). Chiết khấu thanh toán cũng tăng 9,5% so với cùng kỳ lên 51,1 tỷ đồng.

Chi phí bán hàng và quản lý giảm 4,3% so với cùng kỳ nhờ chi phí quản lý giảm 14,2% – Chi phí bán hàng & quản lý 9 tháng đầu năm là 692 tỷ đồng (giảm 4,3% so với cùng kỳ, tương đương 25,9% doanh thu thuần so với mức 26,7% trong cùng kỳ năm ngoái). Chi phí bán hàng không đổi, là 492 tỷ đồng, chi phí nhân viên tăng nhưng được bù đắp hoàn toàn nhờ chi phí marketing giảm, trong khi đó chi phí quản lý chung giảm 14,2% so với cùng kỳ xuống 200 tỷ đồng chủ yếu nhờ chi phí quản lý giảm 23,4%.

Chi phí bán hàng & quản lý giảm giúp thúc đẩy lợi nhuận dù tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ – Công ty đạt LNTT 9 tháng đầu năm là 512 tỷ đồng (tăng 3,2% so với cùng kỳ), trong khi đó LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 9,5% so với cùng kỳ là 450 tỷ đồng do thuế TNDN tăng.

Xét riêng trong Q3, KQKD của công ty cũng kém khả quan, với doanh thu giảm 8,2% so với cùng kỳ mặc dù LNTT vẫn tăng 5,0% so với cùng kỳ – Công ty đạt doanh thu thuần Q3 là 828 tỷ đồng (giảm 8,2% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 151,4 tỷ đồng (tăng 5,93% so với cùng kỳ).

–     Doanh thu thuốc tự sản xuất đạt 738 tỷ đồng (tăng 6,3% so với cùng kỳ), đóng góp 89,1% tổng doanh thu thuần Q3 (Q3/2017 đóng góp 77,0%). Trong khi đó, doanh thu thuốc thương mại giảm còn 89 tỷ đồng (giảm 54,5% so với cùng kỳ) do không còn phân phối thuốc MSD và Eugica sau khi công ty nới room từ tháng 7 năm nay. Phần doanh thu còn lại trong mảng thương mại chủ yếu là từ khuyến mại bán hàng cho khách hàng, với một số loại thực phẩm chức năng. Mảng thương mại đóng góp 10,8% tổng doanh thu thuần Q3 (cùng kỳ năm ngoái là 21,7%).

–     Tỷ suất lợi nhuận gộp Q3 tăng đạt 46,1% từ 44,7% trong Q3/2017 nhờ cơ cấu danh mục sản phẩm tốt hơn. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp ở từng mảng lại giảm do giá nguyên vật liệu tăng. Tỷ suất lợi nhuận gộp thuốc tự sản xuất đạt 50,9% trong Q3 so với mức 54,3% trong Q3 năm ngoái. Trong khi đó tỷ suất lợi nhuận thuốc thương mại là 3,7% so với mức 8,7% trong Q3/2017.

–     Chi phí bán hàng & quản lý là 235,4 tỷ đồng (giảm 10,7% so với cùng kỳ) với chi phí cho bộ phận bán hàng giảm 13,2% và chi phí quảng cáo giảm 41,4%. Thu nhập tài chính thuần đạt 3,5 tỷ đồng (tăng 14,5% so với cùng kỳ) nhờ lãi tiền gửi tăng 23,2%.

–     LNTT và LNST của cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 151,4 tỷ đồng (tăng 4,9% so với cùng kỳ) và 138,7 tỷ đồng (không đổi so với cùng kỳ).

Chính phủ Việt Nam đang thắt chặt quy định về thuốc kê đơn thông qua ứng dụng CNTT – Việc tiêu thụ thuốc tại Việt nam được chia thành 2 nhóm: thuốc kê đơn và thuốc không kê đơn.

–     Tại Việt Nam, các nhà thuốc thường bán thuốc kê đơn qua quầy. Người dân có thể dễ dàng mua thuốc, cho dù là thuốc kháng sinh hay thuốc ho từ các nhà thuốc mà không có chỉ định của bác sĩ. Nhiều nhà thuốc cũng phớt lờ quy định không được phép bán thuốc kê đơn mà không có đơn thuốc của bác sĩ. Lý do người dân tự ý mua thuốc là không muốn đến bệnh viện với hệ thống chăm sóc sức khỏe ban đầu không bảo hiểm cho toàn bộ người dân. Các bệnh viên công với mức viện phí hợp lý thường quá tải trong khi các phòng khám tư thường có mức phí cao và cũng thiếu bác sĩ có chuyên môn giỏi. Tình trạng thuốc bị kê đơn quá liều, đặc biệt là thuốc kháng sinh đã dẫn đến nguy cơ kháng thuốc kháng sinh ngày càng tăng.

–     Vào đầu năm nay, hệ thống kiểm soát kê đơn thuốc điện tử đã bắt đầu được áp dụng tại Việt Nam. Hệ thống này giúp kết nối toàn bộ các nhà cung cấp thuốc và nâng cao công tác kiểm soát thuốc từ nguồn gốc, chất lượng đến giá đầu vào và giá bán lẻ thuốc… Bộ Y tế đã đặt ra mục tiêu triển khai cho dự án này và theo đó toàn bộ nhà thuốc sẽ được kết nối trên phạm vi toàn quốc trong năm nay.

–     Đây là biện pháp kiểm soát chặt thuốc kê đơn và sẽ đẩy mạnh thực hiện quy định liên quan đến hoạt động tiêu thụ thuốc của các nhà thuốc cũng như nâng cao ý thức của người dân đối với việc sử dụng thuốc kê đơn.

–     Tuy nhiên trong ngắn hạn, điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu bán thuốc qua các nhà thuốc. Trên thực tế, việc áp dụng CNTT tại các nhà thuốc như trên đã ảnh hưởng đến doanh thu thuốc sản xuất của DHG trong Q3 do các nhà thuốc phải yêu cầu đơn của bác sĩ trước khi bán thuốc bán theo đơn.

–     Tuy nhiên về lâu dài khi thói quen người dân thay đổi, thì nhu cầu thuốc kê đơn sẽ tiếp tục tăng cùng với tốc độ tăng chung của ngành và doanh thu thuốc kê đơn sẽ quay trở lại mức bình thường.

Hợp tác với Taisho đang đem lại hiệu quả nhờ có hoạt động chuyển giao công nghệ, nghiên cứu phát triển, sự gia tăng tiềm năng xuất khẩu và hoạt động quản trị chuỗi cung ứng được cải thiện. Nhờ sự hỗ trợ của Taisho, DHG có thể áp dụng tiêu chuẩn khu vực cho các nhà máy của mình, chẳng hạn như (1) PIC/s của Malaysia cho sản phẩm non beta-lactam (2) PMDA của Nhật Bản cho sản phẩm nonbeta-lactam với ngân sách rất tiết kiệm. Đối với tiêu chuẩn PIC/s, hiện DHG đang chờ Bộ Y tế Malaysia cấp chứng nhận cho dây chuyền Hapacol, dự kiến trước cuối năm nay. Về tiêu chuẩn PMDA, ở giai đoạn đầu, DHG sẽ lựa chọn một sản phẩm và dây chuyền sản xuất để áp dụng tiêu chuẩn này. Sau đó, công ty sẽ nâng cấp sản phẩm chiến lược lên tiêu chuẩn cao hơn là EU-GPM trong tương lai gần.

Cho năm 2018, HSC điều chỉnh giảm dự báo do KQKD thất vọng trong Q3. Theo đó HSC dự báo LNTT giảm 2,4% – HSC dự báo doanh thu thuần đạt 3.862 tỷ đồng (giảm 4,95%) từ dự báo trước đó là đạt 4.066 tỷ đồng (không đổi so với năm 2017) do doanh thu thuốc sản xuất đạt kém hơn kỳ vọng trong Q3. Chúng tôi dự báo LNTT đạt 702 tỷ đồng (giảm 2,4%) từ dự báo trước đó là 799,6 tỷ đồng (tăng trưởng 11,2%). Như chúng tôi đã đề cập trên đây, doanh thu giảm 5% là do DHG ngừng hoạt động thương mại. DHG hiện đang tìm kiếm những giải pháp để giảm nhẹ tác động khi không còn đóng góp doanh thu thuốc kinh doanh mại trong khi thuốc tự sản xuất gặp một số vấn đề về quy định về kê đơn thuốc.

  1. Doanh thu tăng trưởng nhờ doanh thu thuốc sản xuất tăng 5,9% (dự báo trước đây là tăng 7,1%); hoàn toàn nhờ thuốc tự sản xuất với sự tăng trưởng của thuốc khác không phải kháng sinh như Nattoenzym, Apitim và Naturenz. Doanh thu thuốc kinh doanh giảm 40,7%.
  2. Chúng tôi giả định tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ lên 44,8% từ 43,9% trong năm 2017 vì không còn mảng thuốc kinh doanh có tỷ suất lợi nhuận thấp kể từ cuối Q2 như đề cập trên đây. Nhưng tỷ suất lợi nhuận thuốc sản xuất cũng bị ảnh hưởng do sự tăng lên của giá nguyên vật liệu.
  3. Lỗ tài chính thuần tăng giảm còn 2,6 tỷ đồng từ 8,9 tỷ đồng trong năm 2017 nhờ lãi tiền gửi/cho vay tăng 21,6%.
  4. Chi phí bán hàng và quản lý tăng 3% tăng lên 1.019 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu khi đó sẽ là 26,4% so với mức 25,9% trong năm 2017.

Theo đó, HSC dự báo LNTT và LNST lần lượt là 702,3 tỷ đồng (giảm 2,4%) và 625 tỷ đồng (giảm 2,7%). Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân không thay đổi, thì EPS là 4.780đ. P/E dự phóng là 18,2 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 8,5% – HSC dự báo doanh thu đạt 3.890 tỷ đồng (giữ nguyên) do doanh thu thuốc sản xuất giảm nguyên năm. HSC dự báo LNTT đạt 762,2 tỷ đồng (tăng trưởng 8,5%). Các giả định chính như sau:

1)   Doanh thu tăng trưởng nhờ doanh thu thuốc sản xuất tăng 6% trong khi danh thu thuốc kinh doanh giảm 28,9%.

2)   HSC dự báo lợi nhuận gộp đạt 1.788 tỷ đồng (tăng trưởng 3,4%); tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 46% (năm 2018 là 44,8%). Điều này là nhờ cơ cấu doanh thu được cải thiện với tỷ trọng đóng góp của thuốc sản xuất tăng.

3)   Công ty sẽ ghi nhận 79 tỷ đồng lợi nhuận tài chính thuần (năm 2018 lỗ tài chính thuần là 2,6 tỷ đồng) nhờ lãi tiền gửi/cho vay tăng 12%.

4)   Chúng tôi dự báo chi phí bán hàng và quản lý gần như giữ nguyên ở 1.021 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu khi đó sẽ là 26,2% so với mức 26,4% trong năm 2018.

Theo đó, HSC dự báo LNTT và LNST lần lượt là 762,2 tỷ đồng (tăng trưởng 8,5%) và 678,4 tỷ đồng (tăng trưởng 8,5%). Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân không thay đổi, thì EPS là 5.189đ. P/E dự phóng là 16,8 lần.

Taisho đã nâng tỷ lệ sở hữu tại DHG lên 34,3% vào ngày 5/10 – Taisho vừa mới mua thêm 3 triệu cổ phiếu DHG để nâng tỷ lệ sở hữu từ 32% lên 34,3% vào đầu tháng trước. Chúng tôi được biết Taisho phải tiếp tục chào mua công khai nếu muốn nâng sở hữu lên trên 35%. Taisho có thể mua tới 80% cổ phần DHG nếu SCIC thoái 43,3% cổ phần của mình tại công ty trong những năm tới.

Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu DHG là 103.770đ, tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 20 lần. Cổ phiếu hiện giao dịch với P/E dự phóng năm 2018 là 18,2 lần, thấp hơn 15,9% so với mức giá hợp lý theo ước tính của chúng tôi. Ảnh hưởng của sự thay đổi trong mảng thuốc sản xuất sẽ không ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận do đây là mảng có tỷ suất lợi nhuận thấp. Trong khi đó sự tăng trưởng chậm lại ở mảng thuốc sản xuất mới là điều hiện đáng lo ngại nhất. Việc Taisho tỏ rõ ý định muốn tăng sở hữu tại DHG giúp câu chuyện M&A vẫn “nóng” và đây sẽ là động lực chính hỗ trợ giá cổ phiếu trong trung hạn.

Tác giả bài viết: Nguồn: HSC

Tổng số điểm của bài viết là: 0 trong 0 đánh giá

Click để đánh giá bài viết

  Ý kiến bạn đọc

Những tin mới hơn

Những tin cũ hơn

Giới thiệu

Giới thiệu về chúng tôi

Chúng tôi chuyên cung cấp các dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán hàng đầu tại Việt Nam. Chúng tôi cung cấp một lượng lớn những ý kiến chuyên môn, quản trị và các dịch vụ giao dịch chứng khoán chuyên nghiệp cho khách hàng tại Việt Nam. Chúng tôi kết hợp chặt chẽ giữa tinh thần làm việc trách...

Thống kê
  • Đang truy cập71
  • Máy chủ tìm kiếm7
  • Khách viếng thăm64
  • Hôm nay3,269
  • Tháng hiện tại127,607
  • Tổng lượt truy cập1,596,864
Bạn đã không sử dụng Site, Bấm vào đây để duy trì trạng thái đăng nhập. Thời gian chờ: 60 giây