Select language:

HPG hoàn thành kế hoạch cả năm trong 11 tháng

Thứ năm - 06/12/2018 06:54
Tin doanh nghiệp – HPG hoàn thành kế hoạch cả năm trong 11 tháng. Triển vọng tương lai tích cực. Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG – Mua vào) đã tổ chức gặp gỡ các chuyên viên phân tích vào chiều qua. Sau đây …

Tin doanh nghiệp – HPG hoàn thành kế hoạch cả năm trong 11 tháng. Triển vọng tương lai tích cực. Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG – Mua vào) đã tổ chức gặp gỡ các chuyên viên phân tích vào chiều qua. Sau đây là những ghi nhận chính của chúng tôi từ cuộc họp.

Kết luận nhanh

Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. Chúng tôi điều chỉnh ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG xuống 43.630đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 10 lần. Cho cả năm 2018 HSC điều chỉnh giảm dự báo LNST và hiện dự báo mức tăng trưởng 10,5%. Trong khi đó, HSC dự báo cho năm 2019, mức tăng trưởng lợi nhuận sẽ đạt 10,3%. Công suất mới từ Dung Quất sẽ giúp thúc đẩy doanh thu, tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận giảm do giá bán trong khu vực giảm và cần phải đẩy mạnh tiêu thụ để cải thiện tỷ lệ hoạt động của công suất nhà máy mới. Theo đó, LNST sẽ tăng trưởng hai chữ số thấp trong năm nay và năm sau. Dù vậy, câu chuyện tăng trưởng dài hạn dựa trên gia tăng công suất các sản phẩm hiện tại đồng thời mở rộng sang sản phẩm thép dài chất lượng cao và thép dự ứng lực để thay thế cho nhập khẩu vẫn còn nguyên vẹn. HPG được hưởng lợi chính từ chiến lược mở rộng nền tảng công nghiệp hóa của Việt Nam dựa trên vị thế là doanh nghiệp sản xuất thép có chi phí thấp nhất với thị phần lớn nhất.

HPG đã hoàn thành 101% kế hoạch lợi nhuận cả năm trong 11 tháng đầu năm – HPG công bố doanh thu 11 tháng đầu năm ước đạt hơn 50 nghìn tỷ đồng và LNST đạt 8,1 nghìn tỷ đồng. HPG đặt kế hoạch doanh thu thuần cả năm là 55 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 19%) và LNST là 8,05 nghìn tỷ đồng (không đổi so với năm 2017). Chúng tôi không có số liệu về KQKD 11 tháng đầu năm 2017 để so sánh. Tuy nhiên, kết quả trên cho thấy doanh thu tiếp tục tăng trưởng ổn định trong cả năm nhờ nhu cầu tốt và công suất mới.

Sản lượng tiêu thụ 11 tháng đầu năm tăng ổn định nhờ bổ sung công suất mới – Trong 11 tháng đầu năm nay, sản lượng thép xây dựng tiêu thụ của HPG đạt 2.164.146 tấn (tăng 10,7% so với cùng kỳ) và sản lượng ống thép tiêu thụ đạt 601.600 tấn (tăng 14,4% so với cùng kỳ). Sản lượng tiêu thụ trong tháng 10 và tháng 11 tăng nhờ bổ sung công suất nhà máy cán mới tại Dung Quất vào đầu Q3. Công ty đặt mục tiêu sản lượng thép xây dựng tiêu thụ đạt khoảng 200.000 tấn (giảm 11,3% so với cùng kỳ) và sản lượng ống thép tiêu thụ đạt 60.000 tấn (tăng 8,5% so với cùng kỳ) trong tháng 12. Theo đó, sản lượng tiêu thụ cả năm của:

• Thép xây dựng ước đạt 2.364.146 tấn (tăng 8,5% so với năm 2017).

• Ống thép ước đạt 661.600 tấn (tăng 12% so với năm 2017).

Theo đó, công ty sẽ dễ dàng hoàn thành kế hoạch ban đầu trình ĐHCĐTN vào Q1 với sản lượng thép xây dựng tiêu thụ là 2,3 triệu tấn và ống thép là 600.000 tấn.

Giá bán bình quân nhìn chung giảm theo chi phí nguyên liệu đầu vào – Giá bán thép xây dựng của HPG giảm xuống 12,8 triệu đồng/tấn gần đây, hay giảm 5,9% từ đỉnh điểm là 13,5 triệu đồng/tấn trong tháng 6/2018, tuy nhiên vẫn tăng 5,8% so với cùng kỳ. Giá bán giảm là do chi phí nguyên liệu đầu vào giảm mạnh gần đây do kể từ tháng 8 năm nay giá thép Trung Quốc bắt đầu giảm. HPG cũng chủ động giảm giá bán để tăng thị phần. Cụ thể vào đầu tháng 11, công ty giảm giá bán thép xây dựng khoảng 300.000đ/tấn, tương đương giảm 2,3% so với mức giảm bình quân 200.000đ/tấn của đối thủ. Đây là chủ trương của công ty nhằm đẩy mạnh tiêu thụ của thị trường đối với 2 triệu tấn công suất bổ sung từ nhà máy Dung Quất đã đi vào hoạt động từ đầu năm sau.

Giá quặng sắt và than cốc giảm mạnh sau khi giá thép giảm trước đó – Giá quặng sắt và than cốc đã giảm 17% trong hai tuần qua, theo xu hướng giảm của giá thép (chủ yếu do Trung Quốc). Giá thép cây của Trung Quốc đã giảm khoảng 21% kế từ đỉnh điểm trong tháng 8 năm nay và trong một thời gian dài, giá quặng sắt và than cốc vẫn tiếp tục tăng. Cụ thể,

• Giá quặng sắt đã tăng 12,4% kể từ tháng 8 và sau đó tăng đạt đỉnh điểm là 77,8 USD/tấn vào đầu tháng 11 và điều chỉnh về 65 USD/tấn hiện tại.

• Giá than cốc đã tăng 10% kế từ tháng 8, đạt đỉnh điểm là 210-215 USD/ tấn vào đầu tháng 11 và sau đó giảm về khoảng 190 USD/tấn (giảm 11,6% từ mức đỉnh).

Giá nguyên liệu giảm chủ yếu do lo ngại về nhu cầu yếu đối với các sản phẩm thép tại Trung Quốc khi nền kinh tế nước này dự kiến sẽ tăng trưởng chậm lại và trong điều kiện thời tiết lạnh giá. Triển vọng Q4 không đồng nhất do tỷ suất lợi nhuận nhiều khả năng giảm – do giá bán bình quân tiếp tục giảm với tốc độ lớn hơn trong Q4. Cụ thể, HSC ước tính giá bán bình quân đã giảm 2,5% so với đầu quý mặc dù vẫn tăng 9,6% so với cùng kỳ lên 12,96 triệu đồng/tấn. Tiếp đó, chúng tôi ước tính giá bán bình quân năm 2018 của quặng sắt và than cốc lần lượt là khoảng 69 USD/tấn (tăng 25,5%) và 190 USD/tấn (tăng 5%). Và với thực tế luôn có một độ trễ giữa việc thay đổi giá bán thành phẩm và biến động của giá nguyên vật liệu đầu vào.

Cụ thể như sau: giá bán khi giảm sẽ lập tức được ghi nhận làm giảm doanh thu, trong khi đó, giá nguyên vật liệu được ghi nhận trong kỳ chưa có sự thay đổi. Giá nguyên vật liệu giảm sẽ được ghi nhận sau đó tầm 2 tháng, tương đương với mức nguyên vật liệu tồn kho hiện hữu. Như vậy, tỷ suất lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng ngay trong Q4 này vì giá bán giảm, giá nguyên vật liệu chưa thay đổi. Theo đó HSC dự báo doanh thu thuần và LNST Q4 lần lượt đạt 15.332 tỷ đồng (tăng 20,3% so với cùng kỳ) và 2.019 tỷ đồng (giảm 15,9% so với cùng kỳ).

Cho năm 2018, HSC điều chỉnh giảm dự báo cả năm và hiện dự báo LNST tăng trưởng 10,5% do giá bán bình quân giảm mạnh hơn dự kiến ban đầu – HSC hiện dự báo công ty sẽ đạt doanh thu thuần 56.781 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) và LNST đạt 8.852 tỷ đồng (tăng trưởng 10,5%). Dự báo LNST mới của chúng tôi thấp hơn 3,7% so với dự báo ban đầu, là 9.191 tỷ đồng (tăng trưởng 14,7%). Như đã đề cập, HPG hiện tập trung vào mở rộng thị phần để đẩy mạnh hấp thụ phần công suất mới vào thời điểm mà giá bán bình quân trong khu vực cũng giảm. Do đó, tỷ suất lợi nhuận trong ngắn hạn sẽ giảm. Các giả định chính của chúng tôi gồm:

• Doanh thu từ thép đạt 47.405 tấn (tăng 19,3%) nhờ sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 8,5% và sản lượng ống thép cũng tăng 12%.

• Chúng tôi giả định giá bán bình quân thép xây dựng sẽ tăng lên 13,2 triệu đồng/tấn (tăng 16,5%).

• Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi là 4.198 tỷ đồng (tăng trưởng 45%).

• Chúng tôi dự báo doanh thu từ BĐS sẽ đạt khoảng 1.856 tỷ đồng (tăng trưởng 144,1%).

• Trong khi đó chúng tôi dự báo các mảng kinh doanh nhỏ khác tăng trưởng doanh thu 10-12%.

• Lợi nhuận gộp dự báo là 11,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 21% (năm 2017 là 23%) do công ty đặt chiến lược tăng thị phần ở cả thị trường trong nước và xuất khẩu.

• Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 438,5 tỷ đồng từ 370 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng.

Chi phí bán hàng & quản lý là 1.085 tỷ đồng (tăng 8%) với tỷ lệ chi phí này trong doanh thu thuần dự báo là 1,9%. Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST lần lượt là 10.354 tỷ đồng (tăng trưởng 11,5%) và 8.852 tỷ đồng (tăng trưởng 10,5%). EPS dự phóng 2018 là 3.956đ, P/E dự phóng là 8,7 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo LNST tăng trưởng 10,3% nhờ đóng góp từ nhà máy Dung Quất - HSC dự báo doanh thu thuần đạt 70.067 tỷ đồng (tăng trưởng 23,4%) và LNST đạt 9.765 tỷ đồng (tăng trưởng 10,3%). Các giả định chính của chúng tôi gồm:

• Doanh thu từ thép đạt 59.806 tỷ đồng (tăng 26,2%) nhờ: (1) sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 42,1% đạt 3,36 triệu tấn; (2) sản lượng ống thép cũng tăng 10% đạt 788.000 tấn và (3) sản lượng tiêu thụ tôn mạ đạt 100.000 tấn.

• Chúng tôi giả định giá bán bình quân thép xây dựng sẽ giảm 9% còn 11,98 triệu đồng/tấn.

• Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi là 5.038 tỷ đồng (tăng trưởng 25%).

• Chúng tôi dự báo doanh thu từ BĐS sẽ đạt khoảng 1.668 tỷ đồng, giảm 10% do nguồn đóng góp chính là dự án Mandarin Garden 2 đã được hạch toán trong năm 2018. Công ty sẽ hạch toán một phần doanh thu từ dự án BĐS mới tại 70 Nguyễn Đức Cảnh.

• Trong khi đó chúng tôi dự báo các mảng kinh doanh nhỏ khác tăng trưởng doanh thu 7%.

• Lợi nhuận gộp dự báo là 13,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13,3%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 19,3% (năm 2018 là 21%). Công ty sẽ bắt đầu ghi nhận phần chi phí khấu hao của dự án Dung Quất kể từ 6 tháng cuối năm 2019 trong khi nhà máy tôn, năm 2019 sẽ là năm đầu tiên ghi nhận toàn bộ cả năm chi phí khấu hao.

• Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 988,3 tỷ đồng từ 438,5 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng, ở mức 80,6%. Chúng tôi cũng dự báo HPG sẽ ghi nhận một phần chi phí lãi vay không được vốn hóa vào 6 tháng cuối năm 2019.

• Chúng tôi cũng dự báo chi phí quản lý và bán hàng tăng trưởng 32,4% đạt 1.436 tỷ đồng do chúng tôi dự kiến tỷ trong chi phí quản lý & bán hàng/ doanh thu sẽ là 2,1%. Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST năm 2019 lần lượt là 11.097 tỷ đồng (tăng trưởng 7,2%) và 9.765 tỷ đồng (tăng trưởng 10,3%). EPS dự phóng 2019 là 4.363 đồng, P/E dự phóng là 7,9 lần.

Quá trình xây dựng nhà máy Dung Quất vẫn theo đúng tiến độ

- Nhà máy cán thép giai đoạn 1 thuộc dự án Dung Quất đã chạy thử từ giữa tháng 8 và bắt đầu tạo ra doanh thu vào giữa tháng 10 năm nay.

- Nhà máy cán thép mới này giúp công ty nâng công suất thép xây dựng thêm 600.000 tấn (tăng 25%); giúp duy trì tăng trưởng cho công ty trong Q4 năm nay và năm sau.

- Nửa cuối tháng 11, HPG đã công bố tăng vốn điều lệ của Khu liên hợp thép Dung Quất lên 15 nghìn tỷ đồng từ 10 nghìn tỷ đồng.

Theo đó, HPG sẽ nắm giữ 98,67% cổ phần của Khu liên hợp thép này so với 95% trước đây. Việc tăng vốn điều lệ sẽ được sử dụng để: (1) đầu tư vào một nhà máy để sản xuất nguyên vật liệu đầu vào cho khu liên hợp, (2) mở rộng công suất cảng để tiếp tàu có trọng tải lớn hơn, (3) nâng cấp máy móc và (4) đầu tư nhiều hơn về các vấn đề liên quan tới môi trường. Vốn bổ sung này được tài trợ bởi một khoản vay USD thông qua việc hỗ trợ thu xếp vốn của ngân hàng với lãi suất 4,8% / năm. - Tổng vốn giải ngân tính cho dự án Dung Quất đến cuối tháng 9 năm 2018 là khoảng 24 nghìn tỷ đồng (tổng vốn đầu tư dự kiến là 45 nghìn tỷ đồng). Trong đó vốn tự có là khoảng 13 nghìn tỷ đồng và 11 tỷ đồng là vốn vay. Công ty sẽ tiếp tục giải ngân thêm 3 nghìn tỷ đồng trong Q4 trong năm nay

- Ban đầu, công ty sẽ tập trung cán thép thành phẩm từ việc mua phôi ở bên ngoài về để đáp ứng công suất cán mới tăng thêm tại Dung Quất để sản xuất thành phẩm thép xây dựng trước khi đưa toàn bộ Giai đoạn 1 đi vào hoạt động vào đầu Q2 2019.

- Toàn bộ các trang thiết bị khác sẽ đi vào hoạt động vào nửa cuối năm sau.

- Khu liên hợp Dung Quất sẽ được hưởng ưu đãi thuế, cụ thể là hưởng thuế suất 0% trong 4 năm đầu (kể từ năm 2019), giảm 50% thuế trong 9 năm tiếp theo (tương đương mức thuế suất là 5%), còn 2 năm cuối của thời gian ưu đãi thuế sẽ được hưởng thuế suất 10%. Công suất của nhà máy Hải Dương cũng tăng

- Sau khi nâng cấp lò cao số 2, công suất của 3 lò cao tại nhà máy Hải Dương hiện tăng thêm 210.000 tấn/năm lên 1.910.000 tấn/năm (tăng 12,4%).

Dự án nhà máy tôn mạ sẽ đi vào hoạt động đồng bộ tất cả các dây chuyền trong tháng 12 năm nay sau 5 tháng trì hoãn – Chuỗi giá trị toàn diện cho tôn mạ dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong tháng 7 năm nay. Tuy nhiên, do điều kiện thị trường cạnh tranh và thời tiết bất lợi, công ty đã chủ động lùi thời gian đưa nhà máy tôn mạ vào hoạt động trễ hơn dự kiến 5 tháng. Nhà máy này có công suất thiết kế 400.000 tấn/ năm và có vốn đầu tư là 2.700 tỷ đồng.

• Công ty đã hoàn thiện dây chuyền mạ màu vào cuối năm ngoái, và HPG mua tôn mạ kẽm từ bên ngoài, sau đó qua dây chuyền mạ màu để sản xuất thành phẩm.

• Hiện tại, công ty đang hoàn thiện cơ sở mạ kẽm và đã bắt đầu chạy thử thời gian gần đây. Hiện công ty dự định sẽ giới thiệu sản phẩm tôn mạ đầu tiên ra các kênh phân phối thương mại vào tháng 12 năm nay.

• HSC dự báo sản lượng tôn mạ tự sản xuất tiêu thụ của HPG đạt 100.000 tấn, tương đương 25% công suất thiết kế trong năm 2019. Hiện HPG dự kiến ra mắt sản phẩm của mình tại miền Bắc và miền Trung rồi mở rộng vào miền Nam vào cuối năm nay.

Nhà máy thép dự ứng lực đã đi vào hoạt động trong tháng 9 – Nhà máy này nằm gần Khu liên hợp Dung Quất của HPG. HPG là người đi tiên phong trong việc sản xuất thép dự ứng lực chất lượng cao, thay thế hàng nhập khẩu. Công suất thiết kế giai đoạn 1 của dự án là khoảng 160.000 tấn/năm với chi phí đầu tư là 1 nghìn tỷ đồng, sản xuất 3 sản phẩm: cáp dạng thanh, tao cáp và sợi cáp đơn. HPG sẽ sử dụng phôi thép chất lượng cao từ Giai đoạn 1 dự án Dung Quất là đầu vào cho nhà máy sản xuất thép dự ứng lực. Vào tháng 5 năm nay, HPG và Hiệp Hội Ống Thép Việt Nam đã ký hợp đồng hợp tác chiến lược dài hạn. Theo đó HPG sẽ cung cấp tới 100.000 tấn thép dự ứng lực với trị giá 2 nghìn tỷ đồng một năm cho các thành viên của hiệp hội này. Mục tiêu năm 2019 có vẻ ấn tượng với mức tăng 48-69,1% về sản lượng tiêu thụ của thép xây dựng - Tại cuộc họp, công ty đã công bố đặt mục tiêu doanh thu năm 2019 như sau;

• 3,5 - 4 triệu tấn thép xây dựng, (tăng 48% - 69,1% so với năm trước).

• Ống thép là 700.000 tấn (tăng 5,8% so với năm trước). Trong số này, đóng góp của Dung Quất sẽ đạt 1,2 - 1,7 triệu tấn trong năm 2019. Trong đó, có ít nhất 400.000 tấn thép xây dựng, (tăng 61,9% so với năm 2018) sẽ được xuất khẩu và các thị trường xuất khẩu chính bao gồm Campuchia, Lào, Philippines, Indonesia và thậm chí cả các nước Bắc Mỹ.

Chính sách cổ tức năm 2018 với mức tối thiểu 30% mệnh giá và trả dưới hình thức cổ tức bằng cổ phiếu - Tại cuộc họp, công ty đã thông báo rằng HPG sẽ phát hành cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ ít nhất là 30%. Không có kế hoạch chia cổ tức bằng tiền mặt do vốn đầu tư lớn trong năm nay. Điều này sẽ cần phải được phê duyệt tại ĐHCĐTN sắp tới.

Kết luận đầu tư 

Lặp lại khuyến nghị MUA dài hạn. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý năm 2019 của HPG là 43.630 đồng và định giá công ty với P/E dự phóng 2019 là 10 lần. Chúng tôi đã điều chỉnh giảm so với giá trị hợp lý trước đó là 54.165 đồng do giả định mức tăng trưởng thấp hơn (tăng trưởng 10,5%) đối với LNST 2018 cộng với giảm giá trị hợp lý PE từ 11 xuống 10. Dù triển vọng không quá nổi trội cho tăng trưởng lợi nhuận trong năm tới, chúng tôi tiếp tục nhìn nhận HPG là đối tượng hưởng lợi chính từ (1) việc mở rộng trong quá trình công nghiệp hóa của Việt Nam, dẫn đến nhu cầu tiêu thụ tăng trưởng tối đối với các sản phẩm thép mới; (2) Chiến lược thay thế nhập khẩu của HPG đặc biệt là các sản phẩm thép dẹt (HRC) và (3) trong quá trình hợp nhất ngành công nghiệp, nơi mà HPG vẫn là nhà sản xuất có quy mô lớn nhất với mức chi phí sản xuất thấp nhất. HPG đã thành công duy trì lợi thế của mình thông qua chiến lược mở rộng công suất liên tục, cho phép công ty hiện đại hóa các cơ sở sản xuất và duy trì lợi thế về quy mô, từ đó giúp công ty tiết kiệm chi phí đáng kể. Công ty cũng sở hữu hệ chuỗi giá trị toàn diện. Sản phẩm thép dài chất lượng cao và thép dự ứng lực chất lượng cao hướng tới thay thế cho xuất khẩu sẽ là động lực cho HPG trong dài hạn. Đồng thời, cơ sở sản xuất HRC của công ty sẽ giúp giảm nhu cầu nhập khẩu HRC. Tiếp đó, ưu đãi thuế dành cho Khu kinh tế Dung Quất sẽ giúp cải thiện LNST và bù đắp cho tỷ suất lợi nhuận giảm.

(Nguồn: HSC)

Nguồn tin: https://vlstock.com

Tổng số điểm của bài viết là: 0 trong 0 đánh giá

Click để đánh giá bài viết

  Ý kiến bạn đọc

Những tin mới hơn

Những tin cũ hơn

Giới thiệu

Giới thiệu về chúng tôi

Chúng tôi chuyên cung cấp các dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán hàng đầu tại Việt Nam. Chúng tôi cung cấp một lượng lớn những ý kiến chuyên môn, quản trị và các dịch vụ giao dịch chứng khoán chuyên nghiệp cho khách hàng tại Việt Nam. Chúng tôi kết hợp chặt chẽ giữa tinh thần làm việc trách...

Thống kê
  • Đang truy cập109
  • Máy chủ tìm kiếm2
  • Khách viếng thăm107
  • Hôm nay25,000
  • Tháng hiện tại611,869
  • Tổng lượt truy cập2,531,648
Bạn đã không sử dụng Site, Bấm vào đây để duy trì trạng thái đăng nhập. Thời gian chờ: 60 giây