Select language:

TCM: Định giá có vẻ đã hợp lý với triển vọng tăng trưởng thấp

Thứ sáu - 15/03/2019 04:22
• Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công (TCM) nhưng điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 22% lên 30.500VND/cổ phiếu, tổng mức sinh lời -5%. • Lý do chính khiến chúng tôi điều chỉnh …

tcm

• Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công (TCM) nhưng điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 22% lên 30.500VND/cổ phiếu, tổng mức sinh lời -5%.

• Lý do chính khiến chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu là việc điều chỉnh tăng 14% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giai đoạn 2019-2023 để phản ánh doanh thu và biên lợi nhuận tăng mạnh hơn so với dự kiến trong năm 2018.

• Chúng tôi dự báo trong các năm 2019, 2020 và 2021, doanh thu sẽ đạt tăng trưởng lần lượt 4,7%, 6,8% và 5,3% và LNST sau lợi ích CĐTS sẽ đạt tăng trưởng lần lượt -0,5%, 13% và 7,1% vì chúng tôi dự báo TCM sẽ duy trì tăng trưởng doanh thu từ xuất khẩu dệt may sang Hàn Quốc và Nhật Bản tại mức tăng trưởng trung bình 12%/năm trong giai đoạn này, cũng như tiếp tục phần nào thu hẹp mảng sợi, vốn có biên lợi nhuận thấp.

• Lợi thế cạnh tranh của TCM đến từ chuối giá trị tích hợp từ kéo xơ đến sản xuất sản phẩm may mặc, cũng như mối quan hệ với E-Land Group, một tập đoàn bán lẻ hàng may mặt có trụ sở chính tại Hàn Quốc và cũng là cổ đông lớn nhất và khách hàng lớn nhất của TCM.

• Yếu tố hỗ trợ: Thâm nhập thành công vào các thị trường xuất khẩu mới, việc hợp nhất theo chiều dọc tiếp tục tăng cường khả năng sinh lời, phát triển thành công các dự án BĐS và thu hồi nợ từ Sears.

• Rủi ro: Nhu cầu tại các thị trường xuất khẩu chính thấp hơn so với dự kiến, năng suất cải thiện chậm hơn so với dự kiến.

Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2019 thêm 30% sau khi công ty tích cực ghi nhân dự phòng năm 2018 cho các khoản phải thu liên quan đến Sears. Chúng tôi ước tính công ty đã ghi nhận dự phòng cho 75% số dư các khoản phải thu liên quan đến Sears (trị giá khoảng 76 tỷ đồng) so với kế hoạch ban đầu của công ty là 35%. Chúng tôi hiện giả định TCM sẽ ghi nhận dự phòng cho 25 tỷ đồng còn lại trong năm 2019.

Doanh thu từ các thị trường khác tăng trưởng tốt hơn sẽ phần nào bù đắp cho doanh thu từ thị trường Mỹ sụt giảm. Chúng tôi điều chỉnh giảm 23% giả định tổng doanh thu từ xuất khẩu dệt may sang Mỹ trong giai đoạn 2019-2023 do tình hình quan hệ giữa TCM với Sears còn chưa rõ ràng sau khi Sears bị ESL Investments Inc. mua lại. Chúng tôi cho rằng doanh thu từ Sears chiếm khoảng 7% doanh thu của TCM. Tuy nhiên, chúng tôi giả định TCM sẽ đạt tăng trưởng cao hơn tại thị trường Hàn Quốc và Nhật với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm giai đoạn 2019-2023 lần lượt là 5,7% và 8,3% so với giả định trước đây của chúng tôi là 4,7% và 7,9%. Kim ngạch xuất khẩu dệt may của Việt Nam trong giai đoạn 2014-2018 đạt tăng trưởng kép hàng năm 9,9%.

Các thị trường xuất khẩu hiện tại sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng doanh thu dù CPTPP được ký kết vì chúng tôi cho rằng việc thâm nhập các thị trường mới như Úc và Canada sẽ đòi hỏi TCM nhiều thời gian để đánh giá và thực hiện. Chúng tôi cho rằng Nhật Bản và Hàn Quốc là 2 thị trường xuất khẩu lớn nhất của TCM với khoảng 63% doanh thu. Chúng tôi giả định 2 thị trường này sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.

Dự kiến sẽ đầu tư XDCB tăng từ năm 2020 trở đi với kế hoạch phát triển các nhà máy tại Vĩnh Long, cụ thể là mở rộng nhà máy may hiện tại, xây mới một số nhà máy dệt và nhuộm. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo tỷ lệ vốn đầu tư XDCB / doanh thu trong các năm 2020-2023 vẫn tiếp tục thấp, chỉ 4,5% so với 4,6% các năm 2015-2018.

(Nguồn: VCSC)

Nguồn tin: Vlstock .com

Tổng số điểm của bài viết là: 0 trong 0 đánh giá

Click để đánh giá bài viết

  Ý kiến bạn đọc

Bạn đã không sử dụng Site, Bấm vào đây để duy trì trạng thái đăng nhập. Thời gian chờ: 60 giây